欧宝体育app登录:【广发战略戴康团队】新式工业景气盯梢及比较结构——策话新式工业系列（六）

　　本篇为《策话新式工业系列》第六篇，新式工业超量收益与工业逻辑相关性显着提高，景气盯梢的出资辅导性增强。本文将①树立新式工业景气盯梢结构；②复盘景气与超量收益映射；③比较新式工业中心景气量并构成打分表，终究树立景气追寻-职业比较-出资辅导的研讨结构。

　　●新式工业景气量纵/横向比照，寻觅共性，树立景气比照参阅根底。纵向看，①重视终端产品出货量：本轮新动力轿车VS。 4G；②方针影响：本轮立异药、医疗器械VS。 16-19年的新动力轿车、光伏；③并购加快、会集度提高：本轮医美VS。 15-17年的医疗器械、CXO。横向看，①国产代替下的立异药、医疗器械、医美、半导体；中心重视技能、研制及代替进程；②下流需求拉动下的新动力轿车、CXO、5G，重视需求铺开状况；③供需缺口的半导体、光伏，重视资料、产品等的量价；④降本增效、产品平价竞赛力提高逻辑下的新动力轿车、光伏，重视技能展开。

　　●新式工业景气盯梢关于出资的辅导性增强。①商场空间大、确定性强的范畴，超量收益往往抢先于景气实践拐点敞开；②工业在方针驱动期间，超量收益的开端与完毕均抢先于景气拐点，而在技能驱动区间中，超量收益与景气的同步性显着增强；③不同阶段工业中心驱动力不同，盯梢的中心景气目标亦将有所差异。

　　●新式工业景气追寻结构和超量收益映射。从①树立景气盯梢结构；②依据每轮景气周期驱动力的不同，对目标主次进行区分；③景气上行区间与盈余、超量收益的对应联系动身，对十大新式工业进行景气的前史复盘。并经过对其时工业景气的盯梢来对超量收益的可继续性做出判别。新动力轿车：以技能提高、产品竞赛力提高为主，供需缺口扩张、方针支撑为辅的三轮驱动完结新动力轿车产销扩张，景气周期与盈余周期于2020年3月同步敞开，超量收益抢先约1个季度，中心盯梢目标为技能打破和产销量，其时景气继续。光伏：本轮由技能进步下的“降本增效”驱动，叠加供需缺口和方针支撑，光伏本轮景气周期自2018年9月敞开，超量收益根本同步。中心盯梢目标为电池产值增速及价格指数，其时景气继续。半导体：本轮景气周期为下流需求超预期叠加供应紧平衡引致供需缺口拉动，21年以来景气量继续向上打破，超量收益抢先景气改动约1个季度，中心盯梢目标为全球半导体出售额和DXI指数，其时景气平稳。其他职业详见正文部分。

　　●其时首要新式工业景气量比较：经过①方针依靠度；②全球竞赛力；③景气周期性；④其时景气量；⑤中报；⑥估值构建的六维系统比照，归纳来看，新动力轿车、光伏、CXO仍是相对景气最高的新式工业。

　　●危险提示：盈余环境动摇超预期，信誉危险露出过快，海外政经环境改动，疫情重复或疫苗打针展开不达预期，新式技能革新展开不及预期。

　　12大新式工业，102个细分职业，构建A股新式工业职业比较新结构。咱们在18年的《进化论》系列陈述中指出，A股生态格式发生巨变，关于全新生态的考虑与了解更为重要，应该拥抱新生态、融入新均衡、打造新办法。而19年以来咱们在《金融供应侧慢牛》系列陈述中指出，金融供应侧革新的敞开将逐渐构建新经济“宽信誉”的供需机制、让商场在资源配置中起决定性作用。相应而来的，则是A股商场迎来越来越多的新式工业公司，传统职业分类已无法彻底习惯。A股新式工业的职业比较需求新办法。咱们以工业展开空间巨大、已开端构成工业根底、且在A股已具有必定数量标的为标准筛选出12大新式工业，并衍生出102个二级职业，在此根底上树立《策话新式工业系列》陈述，从资金、估值、成绩、景气等多元视点对新式工业树立数据库，并迁就估值办法、出资办法等打开讨论，构建A股新式工业职业比较新结构。

　　本篇为《策话新式工业系列》陈述的第六篇，本轮新式工业的超量收益来历与中观工业逻辑的相关性显着提高，景气盯梢关于出资的辅导性增强。本文将①树立新式工业景气追寻结构；②复盘景气与超量收益映射；③比较新式工业中心景气量并构成打分表，终究树立景气追寻-职业比较-出资辅导的研讨结构。

　　(1)本轮新动力轿车与14年左右的4G均重视终端产品出货量。其时的新能轿车与14年左右的4G，均处于工业生长时刻，需求旺盛，中心产品出货高增，景气与出货量相关度高。

　　(2)本轮立异药、医疗器械与16-19年的新动力轿车、光伏均重视方针影响。其时来看，集采等方针对医药相关工业景气构成的短期影响，可类比前史上补助退坡对新动力轿车及光伏的影响。

　　(3)本轮医美与15-17年的医疗器械、CXO均重视方针、本钱运作等影响下的工业会集度改动。监管促进职业整改，促进会集度提高。其时来看，监管趋严及并购等本钱运作之下，医美职业底部出清，龙头公司会集度提高。此可类比15-17年质量监督趋严及并购加快下的医疗器械，及临床试验标准提高下的CXO。

　　(4)本轮5G与14年左右的4G均重视终端使用展开。其时来看5G首要重视VR等终端使用的展开，可类比14年左右4G手机出货提高，移动互联网展开。不过，4G技能相对老练，终端使用展开较快，而5G使用的展开仍有待铺开。

　　(1)国产代替下的立异药、医疗器械、医美、半导体，中心重视技能、研制，及自下而上追寻国产产品代替进程。国产代替为此类职业本轮高景气的首要驱动力之一，立异药其时重视新药IND、靶点及管线状况；医疗器械重视研制开销及国产器械量价；医美追寻国产产品获批状况及商场反响；半导体重视资料、设备等“卡脖子”环节的国产化进程。其间，立异药、医疗器械所面临的商场相对受方针影响更强。

　　(2)下流需求拉动下的新动力轿车、CXO、5G，重视下流(终端)需求铺开状况。此类职业本轮首要添加逻辑转化为下流需求的迸发，新动力轿车重视销量；CXO重视全球龙头药企研制开销；5G则追寻下流使用展开状况。

　　(3)获益于供需缺口的半导体、光伏，重视资料、产品等的量价。供需缺口为此类职业其时景气进一步上行的中心驱动力，其间半导体重视芯片量价；光伏重视质料、电池、组件等的量价。

　　(4)降本增效逻辑下的新动力轿车、光伏，及仍处于概念期的工业互联网、智能轿车，重视技能展开。技能提高、产品平价竞赛力增强是本轮新动力工业的中心驱动力。其间，新动力轿车重视动力电池技能展开；光伏重视硅片及电池技能；工业互联网及智能轿车仍处偏概念阶段，重视中心技能的打破。

　　(5)方针影响下的立异药、医疗器械，重视集采展开。医药相关职业的商场空间和赢利空间受方针短期影响较大，重视集采等方针的展开。

　　经过超量收益中心驱动力的演化，对由职业界生驱动力增强的职业树立景气盯梢结构并构成出资辅导含义。

　　工业向上动能没有损坏会带来景气继续打破，驱动中长时刻超量收益可继续。咱们在8.6发布的深度陈述《新式工业指数全复盘—策话新式工业系列(四)》中胪陈了本轮新式工业赛道出资和前史行情的“同与不同”。不同于前史上新式工业处于前期概念阶段，超量收益首要仰赖方针和主题驱动，本轮新式工业的超量收益来历与中观工业逻辑的相关性显着提高，并相应带来更好的继续性。若中观工业关于超量收益的驱动力未发生改动、工业长时刻向上趋势和景气量没有损坏，则可继续推动股价上行。因而，关于景气的追寻实质上是关于工业向上动能和盈余预期的不断调整与承认，然后对中长时刻的超量收益进行出资判别。

　　从咱们关于十大要点新式工业的前史景气周期和超量收益映射的复盘中能够得出如下定论：

　　(1)关于商场空间大、确定性强的范畴，超量收益往往抢先于景气实践拐点敞开(如2013-2015年的4G上游通讯和下流终端使用)；

　　(2)工业在方针驱动期间，超量收益的开端与完毕均抢先于景气拐点；而在技能驱动区间中，超量收益与景气的同步性显着增强。(如光伏、新动力轿车)；

　　(3)不同阶段工业中心驱动力不同，盯梢的中心景气目标亦将有所差异。如立异药，本钱端目标在职业前期展开中的指示作用更好，供应端目标在职业步入老练期后更具指示作用，而方针端目标在全期都对立异药职业的景气量具有重要作用。

　　对其时首要新式工业进行横向比照构成打分表。归纳来看，新动力轿车、CXO、光伏仍是相对景气最高的几个新式工业。

　　本章从①怎么追寻各职业景气量；②依据每轮景气周期驱动力的不同，对目标的主次进行区分；③景气上行区间与公司财务数据的对应联系；④景气量与职业超量收益的联系动身，对十大新式工业进行景气的前史复盘。并经过对其时工业景气的盯梢来对超量收益的可继续性做出判别。

　　半导体职业的景气量首要能够从需求端/出售端、供应端、库存端三个维度进行剖析。依据半导体职业及其工业链特色，咱们将别离选取这三个维度中最具代表性的目标追寻半导体职业景气量。

　　需求端：以终端需求出货量为首要盯梢目标。以半导体终端前四大需求来历①计算机、②无线通讯、③电子消费及④轿车为首要追寻项。

　　终端出售：能够经过量、价、出售额来盯梢半导体景气量。如全球半导体出售额、出售量。以及主流产品(如存储芯片等)的价格数据。

　　供应端：盯梢全球半导体龙头企业的产能利用率和产能增减(计划)。其间，观测产能利用率目标有：晶圆代工企业的产能利用率；观测增量产能的目标有：全球硅片出货面积及增速、北美、日本半导体设备制作商出货额、全球逻辑芯片和存储芯片首要厂商的本钱开支及同比增速。

　　库存端：盯梢全球首要半导体IC规划厂商和首要代工厂商库存。选取全球首要半导体IC规划厂商、代工厂商库存端目标。

　　从首要参加“封测”到“国产代替”加快。跟着我国在全球半导体工业链中的参加度不断提高，我国半导体职业景气量与全球半导体职业景气量的相关性相应上行。前期我国的首要分工环节为“封测”，跟着“国产代替”加快，Fabless和Foundry的参加度也有所提高。

　　15年起共三轮景气周期，驱动力不同使得中心盯梢目标相应改动。自2015年起半导体职业阅历了3轮景气周期，别离为2015Q4-2016Q4、2018Q1-2018Q4和2019年6月至今。其间前两轮由库存周期驱动，库存增速成为最重要的盯梢目标，而第三轮则由需求扩张和供需缺口驱动，出售额、产品价格是首要的盯梢目标。

　　股价方面，将职业指数(自建)相对万得全A(除科创板)继续上行的区间划定为超量收益区间(下同)，并探寻景气周期与股价之间的相关。

　　半导体职业三轮景气量在股价上皆有反映，时刻上股价拐点一般较景气拐点抢先1-2个季度。

　　半导体榜首轮景气周期首要由自动补库存周期拉动，盈余增速上行滞后景气上行约1个季度。2015Q4全球首要IC规划半导体企业的库存同比增速由正转负，见底至-14.5%，敞开本轮强补库周期；2016Q4全球首要IC规划半导体企业的库存同比增速见顶，达65.2%，全球IC规划企业补库完结，本轮景气周期完毕。而全球半导体龙头公司盈余增速则于2016年Q1见底，为-35.9%；于2017年Q1见顶，达146.8%，IC规划库存抢先盈余增速拐点约一个季度。

　　股价方面，本轮半导体职业的超量收益为58.2pct、抢先景气拐点约1-2个季度、关于库存增速的转负/转正更为灵敏。半导体股价自2015年Q3起提早反响本轮景气周期，彼时全球首要IC规划公司库存同比增速快速下滑至3.6%、全球首要代工公司库存同比增速转负。本轮超量收益于2016年6月完毕，全球首要IC规划公司库存同比增速至2016年Q2达12.3%，Q3快速上行至31.8%，半导体本轮超量收益停止对本轮补库存周期的反响，一起也和A股商场全体风格转化之后的Beta要素相关。2015年9月-2016年6月，半导体指数涨幅为63.4%，万得全A(除科创板)上涨5.2%，超量收益为58.2pct。

　　半导体第二轮景气周期相同由库存拉动但补库力度小于16年，盈余增速上行与景气周期同步。2018Q1全球首要IC规划半导体企业的库存同比增速见底至-9.4%，敞开本轮补库周期。2018Q4全球首要IC规划半导体企业的库存同比增速见顶，由负转正，达11.9%，全球IC规划企业补库完结，本轮景气周期完毕。一起，本轮周期全球半导体龙头公司盈余增速坚持高位，在70%-100%之间。

　　股价方面，本轮半导体职业的超量收益为60.1pct、抢先景气改动约1个季度、关于库存增速的拐点更为灵敏。半导体股价自2017年8月起提早反响本轮景气周期，全球首要IC规划公司库存同比增速在17Q3从29.4%快速下滑至13.4%并于17Q4转负。18年4月本轮超量收益行情完毕，一是半导体库存增速于18Q1见底并开端上升，二是遭到中美交易冲突的较强扰动。2017年8月-2018年4月，半导体指数涨幅为55.6%，万得全A(除科创板)跌落4.5%，超量收益为60.1pct。

　　半导体的第三轮景气周期为下流需求超预期叠加供应紧平衡引致供需缺口拉动，21年以来景气量继续向上打破，盈余上行滞后景气周期约两个季度。本轮景气改动中，对接下流需求端的量价改动为较为直接的抢先查询目标。受疫情影响，本轮景气区间可区分为疫情扰动前后两段，对应的营收改进区间别离为19Q3-20Q1和20Q2至今。

　　(1)疫情扰动前(19年6月-20年3月)：全球半导体出售额和DXI指数均抢先盈余增速上行拐点6个月。(2)疫情扰动后(20年7月-今)：受新冠疫情影响后从头抬升，至今仍处于景气上行区间。

　　股价方面，本轮半导体职业的超量收益抢先景气改动约1个季度。受疫情影响，本轮股价改动以疫情为界能够分为两段，超量收益别离为245.4pct、68.8pct*。(1)海外疫情扰动前(19年6月-20年3月)：半导体职业的超量收益自2019年1月起开端表现，金融供应侧革新驱动贴现率下行带来生长板块的修正是其时商场最为重要的Beta要素；中观工业方面， 2019年6月全球半导体出售额增速见底(-16.8%)。2019年1月-2020年2月，半导体指数上涨282.2%，万得全A(除科创板)上涨36.8%，超量收益为245.4pct。本轮行情除了获益于半导体职业全体的景气量上行，还获益于国产代替加快的预期构成的估值扩张。但进入2020年3月，受疫情对需求限制的忧虑，本轮行情进入震动期。(2)海外疫情扰动后(20年7月-今)，2020年7月全球半导体出售额增速阶段性见底，达5.5%，超量收益亦开端康复。2020年7月-今，半导体指数上涨45.0%，万得全A(除科创板)上涨7.9%，超量收益达37.1pct。其间，半导体景气自21年1月以来加快上行，超量收益也从21年3月以来更为显着——半导体指数在21年3月到21年7月上涨73.5%，万得全A(除科创板)上涨4.7%，超量收益达68.8pct。

　　5G工业首要由移动通讯网络和终端设备及使用构成，现在仍处于网络根底设备树立阶段，方针发挥了重要的引领作用。一起，4G作为5G的上一代技能，其建造及使用进程具有较强的学习含义。故咱们从方针端、需求端和供应端三个维度，选取其间最具代表性的目标复盘4G景气量、并由此学习追寻5G景气量。

　　4G通讯技能包含TD-LTE(时分多址)和FDD-LTE(频分多址)两种制式：2013年12月工信部向我国移动、我国电信、我国联通发放TD-LTE车牌，标志我国电信工业4G年代的到来。2015年2月27日，工信部向、两家企业发放LTE FDD车牌，推动4G技能在我国交融展开，发挥国内商场的规划效应。

　　方针对5G的引导分为两个阶段，2019年6月工信部向四家运营商(、、、我国广电)发放5G商用车牌前，方针促进5G研制进程，推动5G商用试点建造；5G正式商用后，方针推动基站建造大规划布置，为不同职业赋能。

　　需求端/出售端：以三大运营商的本钱开支、我国首要通讯公司主运营务收入及增速和终端设备需求量作为盯梢目标。展开前期首要聚集于技能研制和网络根底设备建造，需求由运营商的本钱开支驱动。展开后期由终端设备及使用驱动，4G展开后期由4G手机的遍及和移动互联网的快速展开带动；5G终端使用快速展开仍需等候。

　　观测需求的首要目标如下，4G:三大运营商本钱开支(计划)、4G手机出货量及增速、4G用户量及增速；5G:四大运营商5G网络建造投标项目及金额、5G用户量及增速。观测出售的首要目标如下，4G:我国首要终端使用公司主营收入同比增速；5G:我国首要通讯公司主营收入同比增速。

　　供应端：盯梢网络建造所需首要零部件的供应和4G及5G网络建造进程。首要零部件的产值(如光纤、天线等)构成网络建造的供应端，而网络建造的进程则直接影响4G及5G终端使用的展开。观测供应的首要目标有：三大运营商4G及5G可用基站及同比增速、光缆产值及同比增速。

　　通讯职业景气量的首要能够从方针端、需求端/出售端及供应端三个维度剖析，咱们选取推动职业展开、拉动职业景气的代表性目标来区分职业景气周期。4G方面，上游通讯网络建造自2013Q4至2016阅历一轮景气周期；一起，下流工业链终端使用自2013Q4至2015Q2阅历一轮景气快速扩张周期。5G方面，上游通讯网络建造自2019年6月至今阅历了一轮景气周期，现在仍在进行中。

　　股价方面，因为榜首和第三轮景气周期由通讯网络建造本钱开支驱动，咱们选用4G/5G指数(上游通讯指数)验证股价对景气的反响；而第二轮景气区间首要由移动终端使用驱动，故构建4G终端使用(中资)指数验证股价对景气的反响。

　　本轮4G景气周期首要由运营商本钱开支拉动。2013年12月，工信部颁布4G车牌，工业上游景气敞开；直至2016年新增4G基站数量到达峰值，本轮景气扩张见顶。

　　我国首要通讯公司的主运营务收入同比增速于15Q3阶段性见底至4.0%后开端上升，直至17Q1见顶达44.4%。但因为巨大的本钱开支，前期首要通讯公司的盈余增速一向在低位震动，直至17年开端显着改进。

　　股价方面，4G/5G指数(上游通讯指数)在运营商本钱开支扩张、需求大幅走强的预期下取得显着超量收益。股价上行抢先于景气周期敞开、回落滞后于景气周期完毕。2013年6月，开端4G网络工程无线主设备会集收购投标，为4G景气预热，2013年12月工信部向三家根底电信运营商发放4G(TD-LTE)商用车牌，我国移动发动4G建网；因为前期预期较强，4G/5G指数(上游通讯指数)于2013年2月提早反响。2017Q1首要通讯公司主运营务收入增速回落，景气周期完毕，而4G/5G指数(上游通讯指数)的超量收益却一向继续至2017Q4，滞后景气周期完毕约3个季度。2013年2月-2017年12月，4G/5G指数(通讯指数)涨幅为365.4%，万得全A(除科创板)上涨92.5%，超量收益为273.0pct。

　　本轮4G景气周期首要由工业链下流终端使用拉动。移动互联网的使用依托于4G终端，4G手机于13Q4开端出货，敞开本轮景气周期；4G终端使用公司的主运营收入同比增速于15Q2见底至41.4%，本轮景气周期完毕。

　　移动互联网使用在该景气周期阅历了两个职业展开阶段：(1)高速展开期(13Q4-14Q2)，百家争鸣。获益于前期4G概念的导入和后期4G手机的出货，4G终端使用公司的主运营收入同比增速于13Q4快速上升，于14Q2见顶达51.8%；期间职业大部分公司主运营务收入增速均快速上行。(2)安稳生长时刻(14Q2-15Q2)，职业龙头独领风骚。终端使用公司主运营务收入同比增速自14Q2至15Q2边沿回落。但其间职业龙头仍坚持60.0%以上的高增速。一起，在此阶段移动互联网使用公司完结成绩完成，盈余同比增速于15Q1的7.8%上行至15Q4的88.5%。

　　股价方面，因为4G建造敞开阶段技能已较为老练，因而伴跟着上游网络的架起，终端使用相应快速铺开，相关公司取得显着超量收益。商场空间巨大且确定性较高，使得4G终端使用(中资)指数的超量收益敞开抢先本轮景气周期，并在期间完结了由“百家争鸣”到“龙头引领”的转化。2013年3月，4G终端使用(中资)指数的超量收益敞开——2013Q4,4G终端使用景气上行——2015Q2，职业从快速生长时刻逐渐迈入老练期，工业全体景气扩张周期完毕，但龙头的引领作用增强——2018年2月，超量收益收敛。2013年3月-2018年2月，4G终端使用(中资)指数涨幅为651.5%，万得全A(除科创板)上涨82.3%，超量收益为569.2pct。

　　本轮景气周期首要由运营商本钱开支拉动。2019年6月6日，工信部颁布5G车牌摆开5G网络大规划建造前奏。首要运营商本钱开支同步添加，敞开5G无线工程规划与设备收购投标进程，带动工业链中上游景气上行。我国首要通讯上游公司的主运营务收入和归母净赢利同比增速由20Q1上升至今，滞后车牌发放约3个季度。

　　比照4G两轮职业景气，4G网络根底建造与终端使用的展开根本同步，而5G工业链的终端使用展开滞后网络建造。后续仍需查询5G手机的出货量及用户量，以及车联网、工业互联网、VR等需求的打开。

　　股价方面，4G/5G指数(上游通讯指数)在5G基站建造和需求扩张预期下再次抢先景气拐点取得超量收益，本轮超量收益因为疫情影响建造进程、终端使用展开有待查询而于2020年2月收敛。4G/5G指数(上游通讯指数)于2019年1月开端取得显着超量收益，而2019年6月工信部才正式向四家根底商发放5G商用车牌，一起运营商敞开5G建造投标项目进程。新冠疫情使得2020年上半年5G网络建造展开缓慢、且下流终端使用的铺开仍需等候，指数的超量收益开端收敛。2019年1月-2020年2月，4G/5G指数(上游通讯指数)涨幅为172.9%，万得全A(除科创板)上涨37.6%，超量收益为135.3pct。

　　新动力轿车职业的景气量首要能够从工业链上游、中游、下流和配套设备四个维度进行剖析。依据新动力及其工业链特色，咱们将别离选取这四个维度中最具代表性的目标追寻新动力景气量。

　　上游：经过原资料价、量盯梢新动力轿车景气量。选取锂价(氢氧化锂价、碳酸锂价)、钴价(无锡商场钴价指数、硫酸钴价)以及电解铝产值和增速作为衡量上游原资料端周期的榜首部分目标。

　　据钜大锂电测算，电池本钱构成中，正极资料、负极资料、隔阂、电解液占比别离为45%、10%、10%、10%左右。因而，咱们选取制作电池所要点需求的正极资料、负极资料、隔阂和电解液的价格、产值及增速作为第二部分目标。

　　中游：盯梢作为中心部件的动力电池产值及装车量。动力电池作为新动力轿车本钱最高的部件，占总本钱的份额挨近40%，成为新动力轿车工业链中最重要的环节。因而，能够从工业链中游端选取动力电池产值及增速、动力电池装车量及增速来反映新动力轿车职业的景气量。

　　下流整车：盯梢新动力轿车产销量及增速。从工业链大局看，新动力轿车工业各环节的需求首要都来自整车。因而，新动力轿车的产销量是影响工业链上、中、下流企业运营状况的中心变量，也是职业景气量盯梢的要害点。因而，新动力轿车产销量及增速目标能够最直观地反映新动力轿车职业的景气量，一起也选取出口量及保有量数据。

　　配套设备：盯梢充电桩建造状况及充电量数据。充电设备配套建造是新动力轿车广泛使用的重要根底和必要保证，能有用处理用户路程焦虑的痛点问题。充电设备与新动力轿车具有直接相关性。因而，从配套设备环节选取充电桩保有量、充电总电量及增速目标也能有用衡量职业景气量。

　　盯梢新动力轿车职业景气量的中心目标是新动力轿车的产销量，因而能够依据这一代表性目标来进行景气区间区分。自2012年起新动力轿车职业阅历了2轮景气周期，别离为13年12月至15年11月和20年3月至今。

　　(1)榜首轮景气周期(2013年12月-2015年11月)——补助下产销扩张

　　2013至2015年，补助推动新动力轿车产销扩张，迎来榜首轮景气扩张周期。盈余周期发动和完毕别离滞后景气周期5个季度、1个季度。2013年9月，财务部等四部委联合发布《关于继续展开新动力轿车推广使用作业的告诉》，清晰在2013-2015年对顾客购买新动力轿车给予补助。2015年4月，四部委发布《关于2016-2020年新动力轿车推广使用财务支撑方针的告诉》。大力补助下，新动力轿车产销扩张。

　　2013年12月，新动力轿车产销增速见底，景气周期敞开。直至2015年11月，景气周期完结于新能车产销增速的见顶。2015Q1，新动力轿车盈余增速见底于-4.6%，尔后一路上行至2016Q1的52.0%。盈余周期滞后景气周期。

　　股价上，本轮新动力轿车的超量收益敞开抢先景气周期4个季度，前期首要依托估值扩张；超量收益完毕滞后景气回落2个季度。2012年12月起，新动力轿车提早发动超量收益行情，一方面获益于全体的商场风格倾向于生长，一方面则是来自于环境污染及动力缺少问题日益杰出布景下关于新动力轿车职业支撑性方针推出的预期。至2015年12月，新动力轿车产销增速见顶，景气扩张完毕，但超量收益行情仍继续至2016年6月。期间，新动力轿车指数涨幅达230.2%，跑赢大盘142.1pct。

　　(2)第二轮景气周期(2020年3月-今)——产品竞赛力增强下的产销扩张

　　2020年至今，以技能提高、产品竞赛力提高为主，方针支撑、供需缺口扩张为辅的三轮驱动完结新动力轿车产销扩张，景气周期与盈余周期于2020年3月同步敞开，至今方兴未已。从需求侧来看，因为政府补助方针退坡，其对职业需求推动的作用弱化，但技能进步、产品竞赛力增强后发生的自发性需求增强。从供应侧来看，近年来职业竞赛格式改进，龙头企业逐渐构成，均具有必定的商场壁垒，提高供应质量和盈余才能。别的，在“双碳”目标下方针端助力供需，亦对职业景气量发生正向推动。因而，虽阅历疫情冲击，新动力轿车产销增速仍于2020年3月别离见底于-65.4%、-61.9%，尔后一路抬升，景气不断上行打破。一起，新动力轿车盈余周期同步发动，职业盈余增速于2020Q1见底于-50.1%，尔后一路上升。

　　股价上，新动力轿车指数的超量收益自2019年11月起提早4个月反响本轮景气扩张。新动力轿车自2019年11月敞开超量收益行情，抢先景气周期敞开约1个季度，至今方兴未已。行情发动至今，新动力轿车指数涨幅329.7%，超量收益达295.7pct。

　　光伏职业的景气量首要能够从需求端、供应端、库存端三个维度进行剖析。依据光伏职业及其工业链特色，咱们将别离选取这三个维度中最具代表性的目标追寻光伏职业景气量。

　　需求端首要重视终端需求出货量等盯梢目标。光伏的两个首要需求方向为光伏发电装机和光伏组件。因而此处选取光伏发电累计装机容量、光伏发电新增装机容量、光伏组件出口数量和光伏组件价格指数作为衡量需求端周期的目标。

　　供应端可追寻上游质料与中游电池、电源出产状况。其间，上游可观测质料供应状况，包含单晶硅、多晶硅的进出口数量、产能、产值以及商场价格改变起伏。中游可重视光伏电池、电源建造和光伏玻璃的出产状况，首要目标包含光伏电池产值、光伏电池片价格、电源建造新增出产才能、光伏玻璃产能、光伏玻璃产值等。

　　库存端可盯梢光伏设备元器件制作全体存货和产制品存货。光伏库存反映其职业供应与需求端的动摇不平衡性。库存的周期功用很好反映职业景气量，长工业链下库存超量添加预示了供应端对未来需求的杰出预期。故此处选取光伏设备元器件制作全体存货和产制品存货作为库存端目标。

　　光伏工业阅历了两轮景气周期，别离为2014年3月 – 2015年3月的方针补助驱动和2018年9月至今的技能进步驱动。股价对景气上行构成映射，在方针驱动期间超量收益的开端与完毕均抢先于景气拐点；而在技能驱动区间中，股价与景气的同步性增强。

　　补助驱动下，光伏装机迸发，于2014年迎来榜首轮景气周期。盈余周期滞后景气周期约1个季度发动，并抢先1个季度完毕。在2012至2013年，因为技能束缚以及欧美的反倾销查询，我国光伏工业遇冷。2013年起，国内光伏工业迈入“度电补助”年代—— 7月，国务院发布《关于促进光伏职业健康展开的若干定见》，标准光伏补助；8月，国务院发布《关于发挥价格杠杆作用促进光伏工业健康展开的告诉》出台光伏上网电价方针和分布式光伏度电补助标准。

　　补助之下，光伏发电新增设备容量增速于2014年3月见底于-46.2%并开端上升，敞开本轮景气周期，直至2015年3月见顶于888.6%。因为本轮新增设备增速抬升有限，为弱景气周期，因而盈余周期继续性遭到限制。光伏职业盈余增速于2014Q2见底于-51.7%，盈余周期敞开滞后景气周期约1个季度，直至2014Q4见顶于183.8%，先于景气回落约1个季度完毕。

　　股价上，光伏工业本轮超量收益行情前期受方针驱动于2013年1月首先敞开，抢先景气周期约5个季度，并于2014年10月提早景气周期2个季度完毕。区间内，光伏职业涨幅达106.8%，万得全A(除科创板)涨幅30.6%，超量收益达76.2pct。

　　技能进步下的“降本增效”驱动，叠加供需缺口和方针支撑，光伏本轮景气周期自2018年9月敞开，并继续至今。盈余周期滞后景气周期约1个季度敞开。本轮周期得益于硅片及电池技能进步下的降本增效，以及2020下半年以来的供需缺口，因而电池产值增速及后期的光伏职业归纳价格指数可作为观测目标。2018年9月，光伏电池产值增速见底于6.7%，尔后上升敞开本轮景气周期。虽然2020年头受疫情扰动有所回调，但20年3月即见底上升，至今仍坚持较高增速。2020年下半年以来，供需缺口成为工业高景气的重要逻辑，光伏价格指数于2020年6月开端上涨，至高点2021年6月，涨幅达93.1%。盈余周期滞后景气周期4个月，于2018Q4敞开，光伏职业盈余增速见底于2.6%，至今仍在高增。

　　股价上，本轮光伏超量收益行情自2018年10月敞开，滞后景气周期1个月，并继续至今。2018年10月，光伏电池产值增速完毕4个月的连续下滑，上升至7.9%，股价开端反响，敞开超量收益行情，并继续至今。区间内，光伏指数涨幅达703.5%，万得全A(除科创板)涨幅67.4%，超量收益达636.1pct。

　　立异药职业的景气量首要能够从供应端、本钱端、方针端三个维度进行剖析。依据立异药职业及其工业链特色，咱们将别离选取这三个维度中最具代表性的目标追寻立异药职业景气量。

　　供应端：以A股立异药公司研制开销和NMPA新药IND数量为首要盯梢目标。立异药是具有强研制特色的职业，全流程包含研制、临床试验、上市和出产。其间，最重要的环节为研制和临床试验。A股立异药公司研制开销和NMPA新药IND(临床试验请求)数量能够别离反映供应端研制和临床试验的状况。其他可用于观测供应端的目标包含：FDA新药IND数量、FDA获批上市立异药(NCE+BLA)、ClinicalTrials全球临床试验数(分一、二、三期)、ClinicalTrials我国临床试验数(分一、二、三期)、立异药上市批阅周期、全球龙头大型药企公司研制开销&研制费用率、全球龙头生物科技公司研制开销&研制费用率。

　　本钱端：以我国制药、生物科技与生命科学职业PE/VC数量&规划为首要盯梢目标。立异药需求巨大的本钱支撑，因而一级商场的融资环境关于立异药企业来说非常重要，尤其是规划较小的生物科技企业非常依靠一级商场的资金。故咱们选取我国制药、生物科技与生命科学职业PE/VC数量&规划作为首要盯梢目标，其他可观测的目标包含全球生物科技职业PE/VC数量&规划，我国制药、生物科技与生命科学职业并购事情数量&规划。

　　方针端：首要盯梢新药审评批阅和医保相关方针的改动。方针端的改动对我国立异药企业的展开至关重要，其间新药审评批阅和医保相关方针直接影响药物研制和药物预期收益率，故需作为重要盯梢目标。其他需求重视的方针包含带量收购相关方针、上市答应持有人准则相关方针、仿制药一致性点评相关方针等。

　　我国的立异药职业上市公司首要包含由仿制药向立异药事务转型的大型药企和在通晓特定研讨范畴的生物科技企业，2013年是立异药工业展开的起点，职业起步相对较晚。2013年2月CFDA发布《关于深化药品审评批阅革新进一步鼓舞立异的定见》，区分了“新药”和“立异药”的概念，要求新药有必要要以临床价值为导向，医药企业须削减低水平竞赛、并向立异药品思想改变。同年，百时美施贵宝在我国初次申报明星大分子靶点PD-1的临床批阅，恒瑞医药的重磅“me better”产品“阿帕替尼”临床试验数据杰出等要素也进一步点着了国内药企的立异热心。

　　针对立异药职业，咱们首要从供应端、本钱端和方针端三个维度进行剖析，区分景气周期。其间本钱端目标在职业前期展开中的指示作用更好，供应端目标在职业步入老练期后更具指示作用，而方针端目标在全期都对立异药职业的景气量具有重要作用。自2015年起立异药职业阅历了3轮景气周期，别离为2015Q2-2016Q1、2016Q3-2017Q3和2019Q1-2020Q3。

　　股价上，立异药职业榜首轮景气量在股价上反映不显着，后两轮景气量在股价上具有映射，时刻上股价一般同步或滞后景气改动约1个季度。

　　(1)榜首轮景气周期(2015Q2 - 2016Q1)——药审革新激起生机，一级商场重视度提高

　　榜首轮景气周期首要由方针端和本钱端拉动。2015年国家自上而下展开了雷厉风行的革新，国务院于2015.8.18发布《关于革新药品医疗器械审评批阅准则的定见》。“药审革新”极大地提高了新药审评批阅的速度，处理了药物审评积压的问题。一起获益于立异药方针环境的改进和以阿帕替尼、PD-1靶点为代表的国产立异药研制上市展开杰出等要素的影响，以PE/VC为代表的一级商场热度也在2015年被点着。

　　因为本轮尚属我国立异药展开前期，上市公司多是主运营务为仿制药的大型药企，且首要驱动要素(方针端和本钱端)以长时刻性作用为主，因而企业盈余对本轮景气周期的反映程度有限。PE/VC融资数量自2015Q2环比增速放缓达0%后上升，并于2016Q1环比增速见顶，达67.2%。而2015-2016年各个季度立异药企业的运营收入同比增速和归母净赢利同比增速均维持在一个相对安稳的区间。

　　股价上，本轮股价未显着反映该轮景气上行，超量收益为19.9pct，时刻上股价与景气改动同步。2015年Q2药审革新帷幕敞开，我国制药、生物科技与生命科学职业PE/VC融资数量环比增速开端见底上升，立异药股价亦同步反响。但因为恰逢A股商场巨幅震动，立异药的超量收益更多以跌落起伏较低的方法表现。2015年6月-2016年2月，立异药指数涨跌幅为-30.1%，万得全A(除科创板)涨跌幅为-50.0%，超量收益为19.9pct。

　　第二轮景气周期首要由供应端和方针端拉动，营收上行滞后景气周期约4个季度。立异药审评批阅程序改进、医保商洽重启拉升药企研制热心。从方针端来看，医保商洽在2016年重启(上一次为2009年)，并自此变为一年一次，药品加快归入医保，缩短了立异药从研制上市到收入完结的时刻。一起，国家进一步深化药审革新，立异药审评批阅程序日益完善。药企研制动能增强。

　　自2016Q3起，我国新药IND数量同比增速敏捷攀升，17Q3同比增速见顶达152.0%。立异药企业17H2-18H2研制开销同比增速别离为34.6%、41.3%、49.2%，受研制开销添加的影响，净赢利同比增速从17Q3的31.1%下滑至18Q4的-11.3%。但营收方面，立异药企业的营收同比增速17Q3阶段性触底，达12.0%，之后不断提高，18Q4触顶达20.6%。

　　股价上，本轮超量收益为75.0pct，时刻上股价滞后景气改动约1个季度。立异药股价自2016年12月起反响本轮景气周期，并于2018年6月完毕行情。2016Q3新药IND同比增速见底至-34.2%，2016Q4同比增速上升至为10.3%，立异药股价开端反响；2018年Q2新药IND同比增速加快回落，立异药股价停止反响。2016年12月-2018年6月，立异药指数涨幅为59.5%，万得全A(除科创板)跌落15.5%，超量收益为75.0pct。

　　第三轮景气周期首要由供应端拉动，营收上行滞后景气周期约4个季度。新药IND数量同比增速在19Q1见底，达-16.9%，之后上升并于20Q3见顶，达104.3%。2019年立异药企业的营收增速受集采方针等影响略有下降，从19Q1的19.7%降至19Q4的16.8%，20Q1又受疫情影响，骤降至-9.6%，之后稳步上升至今，21Q1营收同比增速达21.6%。盈余方面，立异药企业净赢利增速在19年先扬后抑，19Q4阶段性触底，达-3.4%，之后不断攀升，20Q4触顶，达28.0%。

　　比照两轮由供应驱动的景气周期，两轮IND数量增幅相差不大，榜首轮，2016Q3-2017Q3我国新药IND数量同比增幅为36.1%；第二轮，2019Q1-2020Q3我国新药IND数量同比增幅为37.5%。

　　股价上，本轮超量收益为120.5pct，时刻上股价与景气根本改动同步。立异药股价自2019年1月起反响本轮景气周期，期间继续取得超量收益，并于2020年8月完毕行情。2019Q1新药IND同比增速见底至-16.9%，立异药股价开端反响；2020年Q3新药IND同比增速阶段性见顶，达104.3%，立异药股价停止反响。2019年1月-2020年8月，立异药指数涨幅为187.4%，万得全A(除科创板)涨幅为66.9%，超量收益为120.5pct。

　　CXO职业的景气量首要能够从需求端、供应端、方针端三个维度进行剖析。依据CXO职业及其工业链特色，咱们将别离选取这三个维度中最具代表性的目标追寻CXO职业景气量。

　　需求端：以全球龙头大型药企公司研制开销&研制费用率为首要盯梢目标。现在我国CXO龙头企业首要收入来自海外，如依据药明康德2020年年报，海外收入占比达76.3%，因而在追寻CXO职业景气量时更多应着眼于全球。故选取全球龙头大型药企公司研制开销&研制费用率为首要盯梢目标，其他目标包含NMPA新药IND数量、FDA新药IND数量、立异药上市批阅周期、A股立异药公司研制开销&研制费用率、全球龙头生物科技公司研制开销&研制费用率、全球生物科技职业PE/VC数量&规划、我国制药、生物科技与生命科学职业PE/VC数量&规划、我国制药、生物科技与生命科学职业并购事情数量&规划等。

　　供应端：以A股CRO公司研制开销&增速和A股CDMO公司在建工程金额&增速为首要盯梢目标。CXO能够细分为CRO和CDMO/CMO，服务要点别离为药物研制和药物出产。其间，CRO属“劳动密布型”、“常识密布型”工业，因而选取A股CRO公司研制开销&增速、CRO龙头企业职工数量作为CRO企业“产能”的目标；CDMO属“重财物”工业，因而选取A股CDMO公司在建工程金额&增速和A股CDMO公司固定财物金额&增速作为衡量CDMO企业“新增产能”和“产能”的目标。

　　方针端：首要盯梢上市答应持有人准则(MAH)相关方针的改动。方针端的改动对我国立异药企业的展开至关重要，其间新药审评批阅和医保相关方针直接影响药物研制和药物预期收益率，故需作为重要盯梢目标。其他需求重视的方针包含带量收购相关方针、上市答应持有人准则相关方针、仿制药一致性点评相关方针等。上市答应持有人准则答应药企上市答应和出产答应别离，是CXO在我国得以存在和展开的必要条件。故咱们需求要点盯梢上市答应持有人准则相关方针的改动，其他需求重视的方针包含新药审评批阅相关方针、医保相关方针、带量收购相关方针、仿制药一致性点评相关方针等。

　　我国CXO工业自2015年起快速展开，我国接受海外CXO产能搬运速度加快，我国本乡药企CXO服务需求提高。我国CXO职业在2015年曾经处于紊乱生长时刻，获益于国内药企研制投入添加和跨国药企连续进入我国，各种服务方式的CXO企业都开端出现。2015年CXO职业迎来整合迸发期，方针端，一方面我国临床试验标准从2015年起开端逐渐和全球接轨，我国世界多中心临床试验需求提高；另一方面，药审革新等方针带动我国立异药企业迅猛展开，本乡药企CXO服务需求提高。详细重要方针包含CFDA于15年1月发布的《世界多中心药物临床试验攻略(试行)》、于15年8月发布的《关于革新药品医疗器械审评批阅准则的定见》、于15年11月发布的《药品上市答应持有人准则试点计划(征求定见)》等。

　　针对CXO职业，咱们首要从需求端、供应端和方针端三个维度剖析，区分景气周期。自2015年起CXO职业阅历了2轮景气周期，别离为2016Q4-2017Q4和2018Q3至今。其间，因为CXO职业的特色是依据需求定制供应，因而需求端的目标往往更具有辅导含义；方针端目标改动亦对职业有重要影响。

　　股价上，CXO职业榜首轮景气量在股价上反映不显着，第二轮景气量在股价上显着反映，时刻上股价一般抢先2-3个季度反映景气量改动。

　　榜首轮景气周期首要由需求端和方针端拉动，盈余上行滞后景气拐点5个季度。2016Q4全球大型药企龙头公司研制投入增速回落见底(0.6%)，2017年研制开销增速提高，2017Q4到达峰值10.5%。在本轮景气周期内，我国继续深化上市答应持有人准则，推动我国临床试验标准于全球接轨，并终究于2017年5月参加世界人用药品注册技能协调会(ICH)，全球CXO产能向我国搬运加快。CXO企业于2018Q1盈余同比增速阶段性见底(0.8%)，于2018Q3见顶(47.9%)，并在之后一个年度继续处于高位；CXO企业营收增速于2018Q2见底(15.6%)，于2019Q2见顶(30.1%)。

　　股价上，本轮股价更多受方针主题驱动，与本轮景气周期的匹配度不高。2015年11月，CFDA出台《药品上市答应持有人准则试点计划(征求定见)》，CXO的国内端需求铺开，一起全球大型药企龙头公司研制开支同比增速在2016Q1从底部有所上升，CXO超量收益自2016年1月起开端表现。但相较于景气周期，更多受方针主题概念驱动。2016Q4全球大型药企龙头公司研制开支同比增速回落至0.6%，CXO的超量收益也于2016年10月完毕。2016年1月-2016年10月，CXO指数涨幅为32.6%，万得全A(除科创板)上涨1.8%，超量收益为30.8pct。

　　第二轮景气周期首要由需求端拉动，盈余上行滞后景气拐点约6个季度。2018Q3全球大型药企龙头公司研制投入增速阶段性见底(0.1%)，之后震动上升，并于2019Q4起加快，2021Q2增速已达20.7%。从CXO企业运营收入上看，2019年营收增速全体高于2018年水平，但2019年年内继续下降，20Q1运营收入增速见底，达3.0%，之后不断提高，21年加快向上打破，2021Q1营收增速达51.0%。盈余全体趋势和营收相似，2019年CXO企业净赢利增速从高位开端下滑，并于2020Q1见底，达-19.6%，之后不断提高，2021年加快向上打破，2021Q1净赢利增速达230.2%。

　　比照两轮由需求驱动的景气周期，榜首轮周期继续时刻较短，且全球大型药企龙头公司研制投入增速全体水位较低，为7.2%；第二轮周期继续时刻长，且全球大型药企龙头公司研制投入增速全体水位较高，为9.6%。

　　股价上，本轮股价反映该轮景气上行，超量收益为628.0pct，时刻上股价抢先景气改动约2个季度。CXO股价自2018年2月起提早反响本轮景气周期，2021年3月以来加快打破。2018年2月-2021年8月，CXO指数涨幅为654.1%，万得全A(除科创板)上涨26.1%，超量收益为628.0pct。

　　医疗器械各细分范畴的职业逻辑相对独立，因而除全体追寻外，还需选取龙头公司主营产品进行自下而上的追寻。一级职业全体来看，分供应端、需求端、方针端进行追寻。二级职业来看，归纳考量龙头公司主运营务及数据可得性，选取医用医疗设备、体外确诊、高值医疗耗材、家用医疗设备中的细分产品进行追寻，维度分为供应端、需求端。

　　一级职业全体来看，选取供应端、需求端、方针端三个维度予以追寻。供应端来看，一级商场的活泼本钱运作是国内医疗器械职业快速展开的重要外部推力，并购是器械龙头公司完结横向扩张与纵向整合的重要途径。因而，此处挑选国内医疗器械职业PE/VC、并购的事例数量、职业研制开销同比增速予以追寻。需求端看，公立医院是国内医疗器械企业的首要客户之一，可经过卫健委会年头发布的公立医院预算反响当年收购力度。方针端看，方针一向是影响国内医疗器械职业展开的重要变量：①分级治疗、②鼓舞社会办医；③鼓舞国产代替、④立异医疗器械优先批阅；⑤集采、⑥两票制。

　　医疗器械职业逻辑相对涣散，因而从二级职业龙头公司主营产品视角进行自下而上的追寻。由市值因子来看，医疗器械中大市值龙头公司包含迈瑞医疗、万泰生物、欧普康视、乐普医疗、健帆生物、鱼跃医疗、安图生物等，可将龙头公司主营产品一致于二级职业视角来归类，关于医用医疗设备，龙头公司出口占比高，可选取病员监护仪、麻醉设备、五颜六色超声波确诊仪的出口额、出口量当月值及同比予以追寻。关于体外确诊，因为化学发光规划、空间大，且是许多公司的主营产品，因而可从量的视点，选取化学发光仪器政府收购中标奇数予以观测。关于高值医疗耗材，冠脉支架为微创医疗、等龙头公司的首要产品，集采现在为其重要影响变量。因而选取冠脉支架集采的投标及中标状况予以追寻。此外，关于眼科及口腔，下流医院的本钱开支将从需求端构成拉力，可追寻其在建工程增速。关于家用医疗设备，为龙头，可追寻其主营产品血压丈量仪器的出口金额及数量增速，以及血糖仪的电商出售额、出售量及同比。

　　针对医疗器械职业，咱们首要从需求端、供应端、价格端和方针端四个维度剖析，区分景气周期。医疗器械职业阅历了2轮景气周期，别离为2013年-2014Q4和2019Q4至今。其间，榜首轮首要受方针端目标影响较大，第二轮首要受供应端影响较大。

　　股价上，医疗器械职业两轮景气量在股价上皆有反映，其间时刻上股价于榜首轮同步反映职业景气量改动，并提早3个季度完毕；于第二轮提早约3个季度反映景气量改动，并提早约3个季度完毕。

　　医疗器械榜首轮景气周期由方针驱动，盈余周期与景气周期同步。2013年起，医疗器械利好方针密布发布。需求端，国务院、卫计委等发布分级治疗、鼓舞社会办医等一系列方针，底层、民营医院的规划添加，提高了对国产医疗器械的需求，然后拉动职业高景气。供应端，鼓舞立异、国产医疗器械展开的一系列方针亦连续出台，如2014年2月药监局发布《器械特别批阅程序(试行)》，为器械供应特别批阅机制；2014年5月我国医学配备协会发布《关于展开优异国产医疗设备产品遴选的布告》，评选优质国产医疗设备并制定优异产品目录。供需共振之下，医疗器械公司的出售收入增速继续抬升。至2014Q4，职业主营收入及前五大客户出售收入的同比增速别离见顶于24.7%、14.6%，标志着方针驱动力的边沿放缓，本轮景气周期完结。

　　盈余周期与景气周期同步。2013Q1，医疗器械职业盈余增速见底上升，直至2014Q4见顶，到达18.6%。值得注意的是，方针鼓舞于2015年仍在连续，但对医疗器械职业景气的驱动作用已边沿放缓，职业盈余、主营收入、前五大客户出售收入增速于2015年均有较大起伏下行。

　　股价上，医疗器械股价同步反映景气周期，并提早约3个季度完毕超量收益行情，期间超量收益达169.5pct。2013年为医疗器械方针密布发布期，医疗器械超量收益行情亦于2013年1月起步。2014年末，景气周期随职业前五大客户出售收入同比增速的见顶而完毕，股价提早反响，于2014年3月完毕本轮超量收益行情。本轮区间，医疗器械职业指数涨幅达174.9%，大盘涨幅仅5.4%，超量收益达169.5pct。

　　医疗器械第二轮景气周期首要由国产代替逻辑驱动，盈余周期滞后景气拐点约1个季度。长时刻以来，我国医疗器械企业首要占有中低端商场，立异才能不强，高端医疗器械范畴为外资品牌主导。近年来，在方针支撑、龙头公司加大研制之下，国产代替加快，驱动景气周期敞开，因而研制开销是本段景气周期相对适宜的观测目标。2019Q4，医疗器械职业研制开销同比增速见底于21.0%，尔后一路上行至最新2021Q1的44.3%。盈余周期滞后约1个季度发动，2020年Q1一级职业盈余增速见底于-3.3%，尔后一路上升至最新2021Q1的222.9%。

　　股价上，医疗器械股价提早约3个季度反映景气周期，超量收益于2020年8月开端收敛，区间内超量收益达142.2pct。2019年Q4，医疗器械职业研制开销见底，敞开本轮景气周期。医疗器械超量收益行情自2019年4月提早8个月发动，并于2020年8月进入震动回落，而景气周期仍在继续。行情起点至今，医疗器械职业指数上涨达161.1%，同期大盘上涨18.9%，超量收益达142.2pct。

　　医美职业的景气量首要能够从方针、上游(耗材出产商、器械制作商)、中游(医美组织)三个维度进行剖析。依据医美职业及其工业链特色，下文别离选取这三个维度中最具代表性的目标追寻医美职业景气量。

　　方针端：选取医美相关的职业标准与职业标准作为景气衡量目标。职业展开前期，国内医美商场较为紊乱，“四黑”问题杰出。2017年起，卫健委、公安部等多部分联合部展开严厉冲击不合法医疗美容专项举动，促进商场底部出清，标准运营。“标准化”及随之带来的会集度提高，也是医美职业前期的重要展开逻辑，因而可对医美监管方针进行追寻。

　　上游：首要盯梢耗材出产商和器械制作商的相关目标。耗材出产商：以医美商场首要耗材的商场规划来盯梢医美职业景气量。医美职业上市公司中作为耗材出产商首要出产玻尿酸与肉毒素，因而选取玻尿酸与肉毒毒素的我国商场规划作为目标。器械制作商：能够经过医美器械的商场规划来盯梢医美职业景气量。

　　中游：盯梢全国美容医院数量、执业医师数量、入院人数的同比增速。医美中游为医美组织，可从供应端的美容医院及执业医师数量增速，及需求端的入院人数增速予以追寻。

　　本轮景气周期于前期由监管下的职业出清及会集度提高驱动，后期由国产代替加快驱动。盈余周期相对滞后，于2019Q4敞开，至今方兴未已。国内医美展开前期，职业运营紊乱，“黑场所”、“黑训练”、“黑医师”和“黑器械”等“四黑”问题杰出。2017年以来，国家发力整理职业次序。2017年5月，卫健委等七部分联合发布《关于冲击不合法医疗美容专项举动的告诉》，举动共查办违法案子1700余件，责令改正3200余家。2019年3月，卫健委等发布《关于展开医疗乱象专项整治举动的告诉》，进一步加强监管。方针收紧之下，职业底部出清，会集度提高，敞开景气周期。

　　2021年以来，景气周期首要驱动力切换为国产代替加快。21年4月，首款国产少女针、童颜针别离获批，继续拉动职业高景气。盈余周期相对滞后敞开。2019Q4，职业盈余增速见底于-62.5%，尔后继续抬升，至今方兴未已。

　　股价上，本轮超量收益于2021年头敞开，并在6月进入震动。医美本轮景气周期自2021年驱动逻辑为国产代替加快。21年4月，首款国产少女针、童颜针别离获批，职业国产代替加快。同年6月，爱美客“童颜针”获批，为第三个获三类医疗器械证的国产医美产品。股价提早3个月反响景气，于2021年1月敞开超量收益行情。行情于2021年6月进入震动。期间超量收益达99.0pct。

　　智能轿车职业的景气量首要能够从需求端/出售端、供应端两个维度进行剖析。依据智能轿车职业及其工业链特色，咱们将别离选取这两个维度中最具代表性的目标追寻智能轿车职业景气量。

　　需求端：以终端销量为首要盯梢目标。智能轿车的实质就是在传统轿车的根底上经过自动化和网联化技能晋级，然后完结单车自动驾驶和轿车互联互通功用。因而，传统轿车及轿车电子的出售状况等均会对智能轿车的需求发生影响。智能网联轿车有望成为继手机之后的下一个重要终端，故咱们选取智能网联轿车的销量及浸透率作为衡量需求端景气量的目标。

　　供应端：盯梢智能车载设备制作企业单位数。智能轿车职业工业链传导效应较强，上游中心产品的需求可传递至下流供应景气量，如智能车载设备、自动驾驶传感器、车载摄像头号。咱们选取智能车载设备制作企业数目来代表供应端的景气量。

　　针对智能轿车职业，咱们首要从需求端/出售端和供应端两个维度剖析，区分景气周期。智能轿车职业阅历了1轮景气周期，为2020年2月至今。其间智能网联轿车的销量是智能轿车职业最重要的目标。

　　本轮景气周期首要由智能网联轿车的销量驱动，盈余上行滞后景气周期1个月。2020年2月，我国智能网联乘用车(L2)销量为3万辆，3月跃升至14.7万辆，敞开本轮景气周期。智能轿车首要公司盈余增速于20Q1阶段性见底至-74.4%后继续上升，并于20Q4加快上行。

　　方针、技能和本钱三重要素叠加抬升智能轿车需求，推动智能轿车销量上行。方针端，2020年2月国家发改委、中心网信办等11部委联合下发《智能轿车立异展开战略》，提出到2035年我国成为智能轿车强国；10月《智能网联轿车技能道路》发布，提出“三横两纵”的技能架构，到2025年部分自动驾驶(PA)和有条件自动驾驶(CA)级智能网联轿车浸透率将到达50%。技能端，2020年两大国内科技巨子华为和阿里均提出了智能轿车战略。华为正式首发了智能轿车处理计划独立品牌HI。阿里的轿车战略蓝图既包含依据AliOS的单车展开，也包含车路协同(V2X)，深耕“智能高速公路计划”。本钱端，自2021年1月来特斯拉屡次降价影响智能轿车需求。

　　股价上，本轮股价反映该轮景气上行，超量收益为179.2%，时刻上股价与景气改动的同步性高。2020年我国智能网联乘用车(L2)销量从2月的3万辆跃升至3月的14.7万辆，智能轿车股价滞后1个月开端反映，于3月进入上行周期，现在没有完毕，期间智能轿车指数涨幅为217.8%，万得全A(除科创板)上涨38.7%，超量收益为179.2pct。

　　工业互联网职业的景气量首要能够从需求端/出售端和供应端两个维度进行剖析。依据工业互联网职业及其工业链特色，咱们将别离选取这两个维度中最具代表性的目标追寻工业互联网职业景气量。

　　需求端：以IPv6地址数量为首要盯梢目标。工业互联网作为制作业转型晋级的主攻方向，包含边际层、渠道层到工业使用层的悉数工业链。作为智能制作的重要载体，工业互联网对独立IP地址的需求较大。与IPv4比较，IPv6把IP地址的数量级从2^32扩展至2^128。因而，IPv6地址数量可成为工业互联网需求的重要反映目标。

　　供应端：盯梢工业企业自动控制企业数量和工业机器人产值。工业互联网的实质是用数字化和智能化完结工业出产功率的大幅提高，代表先进制作才能的工业和自动化设备有望得到加快展开。因而选取工业自动控制企业数量和工业产值当月同比作为工业互联网供应端景气量指数的代表。

　　针对工业互联网职业，咱们首要从需求端和供应端两个维度剖析，区分景气周期。工业互联网职业阅历了一轮景气周期，为2019年6月至今。作为新式根底设备之一，我国工业互联网正步入落地使用的要害窗口期，其间工业机器人产值是工业互联网职业最重要的目标。

　　本轮景气周期首要由方针和供应端双轮驱动，盈余上行和景气周期同步。2019年多项工业互联网方针逐渐落地施行，2019年10月，工业互联网工业联盟发布《5G与工业互联网交融展开白皮书》，从网络架构、事务场景、商业模式等方面论述了5G与工业互联网交融的价值。同年11月，工信部印发了《关于印发“5G+工业互联网”512工程推动计划的告诉》，清晰到2022年，将打破一批面向工业互联网特定需求的5G要害技能。方针影响下叠加供应逐渐开释，2019年6月至7月工业机器人产值同比增速由负转正，从6月的-0.7%增至7月的13.2%。工业互联网企业盈余增速在2019Q2见底，为-13.6%，之后向上攀升，中心受新冠疫情影响回落，自2020Q1以来加快上行，2021Q1盈余增速达78.4%。

　　股价上，本轮股价反映该轮景气上行，超量收益为87.2%，时刻上股价与景气改动同步性强，抢先约一个月。工业机器人产值同比由2019年6月底的-0.7%添加到2021年07月的48.1%。工业互联网职业超量收益区间于2019年5月底敞开，股价抢先景气区间1个月提早反映，期间工业互联网指数涨幅为129.8%，万得全A(除科创板)上涨42.6%，超量收益为87.2%。期间录得超量收益87.2pct。

　　宏观经济下行压力超预期，盈余环境超预期动摇，去杠杆节奏超预期，信誉危险露出速度过快，海外政经环境改动，疫情重复或疫苗打针展开不达预期，新式技能革新展开不及预期，中美联系超预期。